一、事件概述
珠江鋼琴發布三季報,前三季度收入和利潤同比增長8%和8%,對應第三季度收入和利潤同比增長0%和-12%。單季度利潤同比負增長,表現低于市場預期。
二、分析與判斷
鋼琴業務:第三季度未能延續中期收入和毛利態勢
第三季度公司收入和毛利未能延續中報時的較好態勢,收入增速0%,毛利水平31.2%(中期收入增速13%,綜合毛利32.7%,凱撒堡系列高檔鋼琴銷量增長35%)。我們認為主要原因來自市場需求未在三季度充分釋放;且相對低毛利的數碼鋼琴產品因增速較快拉低了公司單季度綜合毛利。但我們維持看好公司在鋼琴業務上提升高端產品結構的思路,市場空間的打開是必然趨勢,但還需消費需求和消費理念的發展相配合。中高檔立式鋼琴產業基地項目已基本完成工程建設并于7月份投產,未來產能釋放將有助于公司在中高端市場搶占發展機遇。
應收賬款增長較快,預收賬款同比有所下降
公司第三季度末應收賬款余額較去年同期增長18%,主要原因包括:1)行業銷售回款周期一般在年底;2)國家加強支持音樂文化教育事業力度,學校招標采購鋼琴增加;3)公司加大二三線城市銷售網點拓展,增加了部分應收賬款。公司預收賬款余額較去年同期有所下降,主要為銷售訂金同比下降。綜合判斷我們認為,公司第四季度收入環比趨勢有望得到改善。
其它業務:有條不紊開始推進,但短期貢獻業績不明顯
公司13年以來,公司在積極開展各項主業相關業務和新業務,目前已完成廣州珠江八斗米文化傳播公司的名稱變更和股權變更;投資9,000萬元參與建立廣州國資產業發展股權投資基金。對上下游產業鏈的滲透體現了公司圍繞傳統樂器制造業開展的積極規劃,從樂器制造商向音樂文化制造與運營商的轉變將在未來3-5年逐漸顯現。但處于投入期內業績貢獻尚不明顯(前三季度投資收益約150萬,主要為廣州珠江小額貸款股份有限公司盈利所致)。
13年全年業績預告增速為區間0-30%
公司給出全年業績預告,增速區間為0-30%。公司的愷撒堡、三大系列、京珠等中高檔鋼琴增長迅速,產品銷售結構進一步優化,并帶動產銷規模持續提升,從而促進經營業績持續增長;數碼樂器業務增長迅速,音樂教育文化業務持續發展,類金融服務業務的逐步開展,將成為公司經營業績新的增長點。
三、盈利預測與投資建議
我們維持對公司強烈推薦評級,合理估值10元。在文化強國戰略的背景下,公司有望充分享受到行業成長帶來的發展機會。結合三季報調整全年盈利預測,預計2013~2015年EPS分別為0.22元、0.26元與0.30元,對應當前股價PE為34、29與24倍。