一、事件概述
珠江鋼琴發(fā)布三季報,前三季度收入和利潤同比增長8%和8%,對應(yīng)第三季度收入和利潤同比增長0%和-12%。單季度利潤同比負(fù)增長,表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
二、分析與判斷
鋼琴業(yè)務(wù):第三季度未能延續(xù)中期收入和毛利態(tài)勢
第三季度公司收入和毛利未能延續(xù)中報時的較好態(tài)勢,收入增速0%,毛利水平31.2%(中期收入增速13%,綜合毛利32.7%,凱撒堡系列高檔鋼琴銷量增長35%)。我們認(rèn)為主要原因來自市場需求未在三季度充分釋放;且相對低毛利的數(shù)碼鋼琴產(chǎn)品因增速較快拉低了公司單季度綜合毛利。但我們維持看好公司在鋼琴業(yè)務(wù)上提升高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的思路,市場空間的打開是必然趨勢,但還需消費(fèi)需求和消費(fèi)理念的發(fā)展相配合。中高檔立式鋼琴產(chǎn)業(yè)基地項目已基本完成工程建設(shè)并于7月份投產(chǎn),未來產(chǎn)能釋放將有助于公司在中高端市場搶占發(fā)展機(jī)遇。
應(yīng)收賬款增長較快,預(yù)收賬款同比有所下降
公司第三季度末應(yīng)收賬款余額較去年同期增長18%,主要原因包括:1)行業(yè)銷售回款周期一般在年底;2)國家加強(qiáng)支持音樂文化教育事業(yè)力度,學(xué)校招標(biāo)采購鋼琴增加;3)公司加大二三線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)拓展,增加了部分應(yīng)收賬款。公司預(yù)收賬款余額較去年同期有所下降,主要為銷售訂金同比下降。綜合判斷我們認(rèn)為,公司第四季度收入環(huán)比趨勢有望得到改善。
其它業(yè)務(wù):有條不紊開始推進(jìn),但短期貢獻(xiàn)業(yè)績不明顯
公司13年以來,公司在積極開展各項主業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù),目前已完成廣州珠江八斗米文化傳播公司的名稱變更和股權(quán)變更;投資9,000萬元參與建立廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金。對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的滲透體現(xiàn)了公司圍繞傳統(tǒng)樂器制造業(yè)開展的積極規(guī)劃,從樂器制造商向音樂文化制造與運(yùn)營商的轉(zhuǎn)變將在未來3-5年逐漸顯現(xiàn)。但處于投入期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)尚不明顯(前三季度投資收益約150萬,主要為廣州珠江小額貸款股份有限公司盈利所致)。
13年全年業(yè)績預(yù)告增速為區(qū)間0-30%
公司給出全年業(yè)績預(yù)告,增速區(qū)間為0-30%。公司的愷撒堡、三大系列、京珠等中高檔鋼琴增長迅速,產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,并帶動產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)提升,從而促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長;數(shù)碼樂器業(yè)務(wù)增長迅速,音樂教育文化業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展,類金融服務(wù)業(yè)務(wù)的逐步開展,將成為公司經(jīng)營業(yè)績新的增長點(diǎn)。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們維持對公司強(qiáng)烈推薦評級,合理估值10元。在文化強(qiáng)國戰(zhàn)略的背景下,公司有望充分享受到行業(yè)成長帶來的發(fā)展機(jī)會。結(jié)合三季報調(diào)整全年盈利預(yù)測,預(yù)計2013~2015年EPS分別為0.22元、0.26元與0.30元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為34、29與24倍。