公司公告2014年1季報:報告期內,公司實現營業收入3.81億元,同比增長6.25%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5043.75萬元,同比下降19.24%;同時公司預計2014年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度-15%至15%。

毛利率下降導致業績同比下降。公司凈利潤出現同比下降,主要原因在于公司增城募投項目去年下半年剛投產,固定資產折舊及人員費用增加較多,影響公司毛利率下降4.49個百分點,我們認為,隨著公司逐步渡過產能投產期,公司盈利能力將逐漸提升,業績有望逐季好轉。 行業成長空間巨大,且行業呈現需求加速趨勢。我國是世界最大的鋼琴生產和消費國,但我國鋼琴普及率依然處于低位,同日本、歐美等發達國家鋼琴普及程度有較大差距。在國家文化產業政策支持下,受城鎮化進程加快、婚育高峰、居民消費能力提升等多因素推動,行業長期良好成長的確定性較高,我們看到,近十年來,我國鋼琴消費增速呈加速趨勢,公司作為行業龍頭,將充分受益于行業良好的成長性。 延伸產業鏈,探索鋼琴教育培訓業務。教育部在今年1月發布了《關于推進學校藝術教育發展的若干意見》,到2015年藝術教育或將被當作學校考核和學生中高考錄取參評的重要內容。鋼琴作為藝術教育最重要的推廣方式之一,受到越來越多家長和學生的重視。但另一個方面我國鋼琴教育培訓市場呈現散亂弱的特點,鋼琴教育培訓市場有望加速洗牌整合。我們認為,公司布局教育培訓業務,特別是通過拓展互聯網在線教育,整合線上線下資源,延伸產業鏈,有利于發揮協同效應,加速公司培育新的收入增長點,帶來一片新的成長空間。 國企改革有望加速公司從單一制造型企業向綜合樂器文化企業轉型。我們再次強調,音樂屬性、教育屬性、文化屬性是公司超越傳統制造業的內在本質。公司正形成多層次產業體系,公司對自身的定位是集鋼琴制造、數碼樂器、音樂教育、文化業務及金融服務為一體的綜合樂器文化企業。而公司作為少有的國有控股樂器企業,在此輪廣州國企改革的背景下,公司轉型的步伐有望加速。 盈利預測:鋼琴行業內生性增長穩健,教育培訓市場的發展帶來新的成長空間,在廣州國企改革背景下,公司有望加速從單一制造型企業向綜合樂器文化企業轉型,預計2014-2016年公司EPS分別為0.25、0.32和0.40元,維持增持投資評級。