事件:公司公布股票期權(quán)激勵草案,保障公司長期發(fā)展。激勵對象包括董事、高管、核心技術(shù)管理人員在內(nèi)535人,獲授股票期權(quán)956萬股(占總股本1%),授予價格為每股7.79元。授予條件為2014年扣非凈利潤增長不低于15.5%,加權(quán)ROE不低于11%,營業(yè)利潤占利潤總額比例不低于96.1%。此次股權(quán)激勵計劃有效期為5年,2015年授予后,等待期2年,2017-2019年可行權(quán)。行權(quán)條件為:2016-2018年扣非凈利潤同比增長分別不低于15.5%,16%,16.5%,凈資產(chǎn)收益率均不低于14%,營業(yè)利潤占利潤總額比例不低于96.1%。

　　廣東國企改革排頭兵,激勵機制到位保障長期發(fā)展。作為成立于1956年的老國企,目前公司由廣州國資委絕對控股(持股比例高達81.85%)。但公司機制一直較為靈活,上市前即實現(xiàn)高管激勵,此次再次推行股權(quán)激勵,充分體現(xiàn)國資委對公司長期發(fā)展的支持力度,在廣東的國企中具有示范效應(yīng)。

　　近期——鋼琴制造:募投項目放量+產(chǎn)品升級,穩(wěn)定傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)增長。

　　公司IPO募投項目增城中高檔立式鋼琴產(chǎn)業(yè)基地已于13年下半年投產(chǎn),設(shè)計產(chǎn)能4萬架,其中高端品牌愷撒堡2萬架,其余三大系列2萬架。項目投產(chǎn)將有效擴大高端鋼琴的生產(chǎn)能力,實現(xiàn)企業(yè)進一步向高端專業(yè)化轉(zhuǎn)型升級。13H2因項目投產(chǎn)伊始,固定折舊拖累13H2毛利率有所回落;預(yù)計14年隨著產(chǎn)能利用率回升,盈利能力也將逐步企穩(wěn)回升。預(yù)計未來公司鋼琴制造主營將維持15%-20%左右的增速。

　　長期——音樂教育文化:借力智能鋼琴轉(zhuǎn)型O2O音樂教育,鋼琴的入口價值值得關(guān)注。國內(nèi)音樂教育培訓(xùn)市場需求龐大,傳統(tǒng)方式以純線下培訓(xùn)為主,資源相對貧乏,且分布較不均勻,也成為制約鋼琴文化普及的重要制約因素。公司也一直探索在鋼琴制造和教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。目前公司已成功研發(fā)具備視頻教學(xué)功能的智能數(shù)碼鋼琴,并對現(xiàn)有數(shù)碼鋼琴產(chǎn)品進行互聯(lián)網(wǎng)接口的改造升級。未來伴隨遠程音樂教育系統(tǒng)的開發(fā),以及14年末10.3萬架數(shù)碼樂器項目建成投產(chǎn),網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)和實體培訓(xùn)融合發(fā)展的音樂教育O2O模式值得跟蹤。

　　機制靈活保障長期發(fā)展,戰(zhàn)略、品牌、人才兼?zhèn)?鋼琴龍頭再起航。我們認(rèn)為公司具備長期轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略眼光,由鋼琴制造轉(zhuǎn)向音樂培訓(xùn)教育,發(fā)展空間更為廣闊。根據(jù)《國家中長期教育改革和規(guī)劃發(fā)展綱要》,藝術(shù)教育未來將正式納入小學(xué)升初考試成績,國內(nèi)對藝術(shù)教育的培訓(xùn)熱情將大大提升。公司擁有長達半個世紀(jì)的品牌積累,雄厚的樂器制造基礎(chǔ),此次股權(quán)激勵又從人員機制上給予充分保障。我們預(yù)計公司14-15年EPS分別為0.25元和0.30元(公司三舊地塊改造可能在未來兩年貢獻額外一次性收益)。目前股價(7.79元)對應(yīng)14-15年P(guān)E分別為31.2倍和26.0倍,建議增持。