鋼琴業(yè)務:高端凱撒堡系列銷售表現(xiàn)喜人,13年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)提升

根據(jù)第三方數(shù)據(jù),12年我國鋼琴消費量約43.6萬臺,同比11年39.8萬臺同比增長約10%。盡管12年國外二手鋼琴在國內(nèi)有略微明顯的銷售態(tài)勢,但對于公司而言,隨著國內(nèi)家庭消費需求的穩(wěn)步提升和非零售客戶需求的快速提升,配合核心客戶大眾化,目標客戶多元化,消費結(jié)構(gòu)高端化的規(guī)劃,公司銷量提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善均可展望。定位高端的凱撒堡系列11年銷量約為8千臺,12年銷量達1萬1千多臺,增速43%。公司和經(jīng)銷商均較為成功的抓住了日系品牌份額下降帶來的市場機會。隨著公司凱撒堡產(chǎn)能的于13年的釋放,該產(chǎn)品系列在13年有望進一步保持較高增長。

數(shù)碼鋼琴業(yè)務和音樂文化產(chǎn)業(yè)已開始推進

公司自上市以來積極推進主營業(yè)務和相關(guān)產(chǎn)業(yè),在上市以來已參股惠州力創(chuàng)五金30%、參股小額貸款公司30%,并將計劃控股音樂文化營銷公司八斗米后,13年又相繼計劃投資建設增城數(shù)碼樂器產(chǎn)業(yè)基地暨數(shù)碼樂器研究院項目、設立廣州珠江鋼琴集團音樂制品有限公司。我們預計13年公司為組織相應市場資源將增加管理費用和營銷費用投入,同時公司將發(fā)行中期票據(jù)配合項目的開展推進、綜合費用率預計不會明顯上升。我們認可對于上下游產(chǎn)業(yè)鏈的滲透體現(xiàn)了公司圍繞傳統(tǒng)樂器制造業(yè)開展的積極規(guī)劃,從樂器制造商向音樂文化制造與運營商的轉(zhuǎn)變將在未來3-5年逐漸顯現(xiàn)。

12年利潤增速26%,預計13年凈利潤率有望保持

公司12年收入和利潤增速分別為13%和26%,盡管銷量尚低的京珠鋼琴和數(shù)碼鋼琴業(yè)務凈利潤率低于公司整體水平,但毛利水平基本穩(wěn)定和綜合費用率下降仍然幫助公司凈利潤率提升1.5個百分點至13.8%。我們了解到13年以來公司除了積極部署新興業(yè)務,鋼琴銷售情況也保持較好。我們預計13年公司隨著京珠鋼琴和數(shù)碼鋼琴業(yè)務規(guī)模擴大,這兩塊業(yè)務費用率有望明顯下降,對公司整體凈利潤率的保持將起到積極貢獻。